一、供應(yīng)端：暴雨沖擊超預(yù)期，產(chǎn)能收縮力度空前

1.主產(chǎn)區(qū)強(qiáng)降雨導(dǎo)致供應(yīng)端遭遇“硬約束”

榆林、鄂爾多斯遭遇強(qiáng)降雨，多座煤礦因安全排查主動(dòng)停產(chǎn)。這種沖擊具有持續(xù)性：暴雨導(dǎo)致露天礦大面積停產(chǎn)，井下作業(yè)因涌水量增加被迫減產(chǎn)，部分礦井需排水后才能恢復(fù)生產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)周期普遍延長(zhǎng)至7-10天。更嚴(yán)峻的是，國(guó)家礦山安監(jiān)局要求暴雨期間嚴(yán)格執(zhí)行“停產(chǎn)撤人”制度，即使雨停后仍需安全評(píng)估才能復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致實(shí)際有效產(chǎn)能恢復(fù)緩慢。

2、進(jìn)口煤補(bǔ)充作用顯著減弱

6月，國(guó)際礦方挺價(jià)疊加海運(yùn)費(fèi)上漲使到岸價(jià)環(huán)比持續(xù)攀升，遠(yuǎn)期貨盤(pán)溢價(jià)超8%，抑制國(guó)內(nèi)終端采購(gòu)意愿，我國(guó)煤炭進(jìn)口量同比下滑25.9%。隨著進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)、國(guó)內(nèi)電廠(chǎng)日耗的攀升，印尼煤招標(biāo)采購(gòu)增加；同時(shí)，在迎峰度夏旺季預(yù)期下，預(yù)計(jì)7月我國(guó)煤炭進(jìn)口量環(huán)比或?qū)⒊试鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但同比仍將偏弱。

二、需求端：臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)短期需求，高溫驅(qū)動(dòng)中期韌性

1、臺(tái)風(fēng)對(duì)電力需求形成“脈沖式?jīng)_擊”

7月，三個(gè)臺(tái)風(fēng)接連登陸，致使華南地區(qū)工廠(chǎng)停工、居民用電減少，但臺(tái)風(fēng)影響具有時(shí)效性。隨著臺(tái)風(fēng)過(guò)境，后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)將快速恢復(fù)，疊加高溫天氣卷土重來(lái)，沿海電廠(chǎng)日耗將迅速反彈。這種“驟降驟升”的需求波動(dòng)，或?qū)?dǎo)致電廠(chǎng)庫(kù)存可用天數(shù)壓縮，并觸發(fā)大量剛性補(bǔ)庫(kù)需求。

2、非電需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化

鋼鐵、化工等高耗能行業(yè)保持?jǐn)U張，焦炭采購(gòu)高位振蕩，對(duì)高熱值煤的需求有增無(wú)減。但建材、農(nóng)資等民生領(lǐng)域受成本傳導(dǎo)壓力，采購(gòu)意愿相對(duì)謹(jǐn)慎。

三、物流端：運(yùn)費(fèi)分化加劇區(qū)域價(jià)差，港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯

1、鐵路運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)“區(qū)域剪刀差”

西北至港口運(yùn)費(fèi)較6月初明顯上浮，主要因鐵路“搶罐”導(dǎo)致運(yùn)力緊張；而中蒙鐵路通車(chē)后，蒙古焦煤運(yùn)輸成本從32美元降至8美元/噸，降幅達(dá)75%，這種分化導(dǎo)致區(qū)域煤價(jià)差異擴(kuò)大。港口庫(kù)存呈現(xiàn)“總量高、結(jié)構(gòu)緊”特征：截至7月25日，環(huán)渤海港口庫(kù)存雖在2770萬(wàn)噸以上，但低硫高熱值煤占比不足30%，5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨報(bào)價(jià)較年初抬升15.6%至650元/噸。

2、臺(tái)風(fēng)對(duì)運(yùn)輸?shù)挠绊懗尸F(xiàn)“短期阻塞、長(zhǎng)期通暢”

船舶避臺(tái)導(dǎo)致港口錨地船舶積壓，部分航線(xiàn)等待時(shí)間延長(zhǎng)至5天。但臺(tái)風(fēng)過(guò)境后，運(yùn)力迅速釋放，帶動(dòng)港口疏港效率提升，預(yù)計(jì)庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移速度將會(huì)加快。

四、價(jià)格走勢(shì)預(yù)計(jì)：震蕩上行周期延續(xù)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

1、短期（1-2周）煤價(jià)將呈現(xiàn)“產(chǎn)地強(qiáng)、港口穩(wěn)”格局

榆林面煤、鄂爾多斯原煤普漲，坑口成本因人力單價(jià)同比上漲而持續(xù)抬升。港口現(xiàn)貨雖成交低迷，但貿(mào)易商挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格在650元/噸附近形成支撐。

2、中期（1-2個(gè)月）需關(guān)注三大變量

（1）主產(chǎn)區(qū)暴雨持續(xù)時(shí)間。若7月下旬降雨帶北移，產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度將決定煤價(jià)上行空間。

（2）進(jìn)口煤到岸價(jià)變化。若印尼煤3800K突破45美元/噸（FOB），國(guó)內(nèi)煤價(jià)可能打開(kāi)新的上漲通道。

（3）電力需求季節(jié)性峰值。沿海重點(diǎn)電廠(chǎng)日耗若突破240萬(wàn)噸，庫(kù)存去化速度將超出預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

若臺(tái)風(fēng)路徑轉(zhuǎn)向?qū)е履戏匠掷m(xù)降雨，可能壓制火電需求；若鐵路運(yùn)費(fèi)恢復(fù)正常范圍，將緩解成本傳導(dǎo)壓力。

建議重點(diǎn)關(guān)注榆林、鄂爾多斯復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及環(huán)渤海港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化，把握低硫高熱值煤的階段性機(jī)會(huì)。

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